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10月10日，康惠制药(603139)以18.58元/股收盘，较7月28日的最高点28.20元/股，已下跌34.11%。

6月29日至9月28日，第一大股东股东陕西康惠以均价21.18元/股减持康惠制药289.38万股，成功套现超六千万元，而第二大股东TBP将减持期从5月30日至11月29日换到9月16日至12月15日，是否能高位套现还未可知。

股价上涨 两大股东减持

9月29日，康惠制药发布公告，持股5%以上的第一大股东股东陕西康惠控股有限公司减持公司股份289.38万股，占公司普通股总股本比例为2.8972%，本次减持价格区间为19.89－25.31元/股，套现6127.55万元。

公告显示，减持前康惠控股合计持有公司股份3960万股，占公司普通股总股本39.65%，本次减持后持有股份36706237股，占公司普通股总股本比例为36.7503%。

除了已减持的康惠控股外，另一股东也将减持。

8月24日，康惠制药发布公告，5%以上非第一大股东TBP Traditional Medicine Investment Holdings（H.K.） Limited（简称“TBP”）拟减持不超过3%股份。此次TBP拟减持不超过2996400股，占其所持股份约17.97％，减持期为2022年9月16日至12月15日。

截止8月24日，TBP持有康惠制药无限售条件流通股1667万股，占康惠制药总股本的16.69%，股份来源为公司首次公开发行前取得的股份，该部分股份已于2018年4月23日解除限售并上市流通。

早在2022年5月7日，TBP就计划在5月30日至11月29日减持不超过799.04万股，占其所持股份约48％。不过康惠制药于2022年8月1日收到股东TBP出具的《关于持股超过 5%的股东终止减持计划的告知函》，股东TBP决定提前终止本次减持计划，期间未通过任何方式减持其持有的康惠制药股份。

净利润转跌为增，增幅接近营收增幅

2017年至2021年，康惠制药营收分别为3.67亿元、3.77亿元、4.31亿元、4.14亿元、4.43亿元，但其归母净利润分别为6302万元、5563万元万元、4276万元、3411万元、3648万元。

从趋势上看，近四年康惠制药营收增长的同时净利率在下滑，好在2021年有所改善：营收净利润双增长，同时净利润实现6.95%的增幅，接近7%的营收增幅。

根据2021年年报，康惠制药表示，顺应市场发展需求，转变经营思路，基本完成了年初制定的各项目标。

2022年上半年，康惠制药实现营业收入约2.43亿元，同比增加13.47%；归属于上市公司股东的净利润约1392万元，同比减少9%。

根据国家统计局规模以上医药制造业数据，2022年1-6月医药制造营业收入14007.80亿元，同比下降0.6%，医药制造利润总额2209.10亿元，同比下降27.60%。

从和讯SGI指数来看，2022年上半年康惠制药获得58分，与上一季度持平，高于2021年同期和2020年同期。

重销售轻研发 盈利能力下滑

截自2022年半年报

从图中可发现，在营业收入同比上涨13.47%的基础上，营业成本同比上涨25.25%，因此导致康惠制药毛利率和净利率同比下滑，2022年上半年和2021年上半年，毛利率分别是41.03%、46.58%，净利率分别是6.22%、6.68%。

另外需注意的是，2022年上半年康惠制药销售费用同比下滑7.72%至6038万元，而研发费用同比上涨19.33%至412万元，约是销售费用的6.8%。

2022年上半年营业成本占营业收入的比重约为63.95%，也就是说，康惠制药每销售一件产品就要付出超过收入一半的营业成本。2017年-2021年，康惠制药营业成本占营业收入的比重分别为42.33%、48.72%、51.62%、52.06%、52.98%。

同行业葵花药业(002737)、贵州百灵(002424)2022年上半年营业成本占营业收入的比重分别为40.97%、39.98%。

除了营业成本外，康惠制药的销售费用占比也在提高：2020年、2021年，销售费用占营收比重分别为28.13%、31.17%。

2022年上半年，康惠制药的销售费用占营业收入的比重约为24.85%，同行业葵花药业、贵州百灵分别为23.63%、36.37%。

另外，康惠制药的加权平均净资产收益率也有所下滑，从去年同期的1.49%下滑至1.32%，2022年上半年净资产赚取利润减少，综合管理水平优秀盈利能力降低。

资产负债率40.96% 回款速度提高

2022年上半年，康惠制药经营活动产生的现金流量净额同比增加578.69%至4923万元，占营业收入比重为20.26%，去年同期为-4.83%。

但需注意的是，康惠制药负债或许面临巨大压力。2022年上半年，康惠制药资产负债率为40.96%，高于同行业葵花药业的30.29%和双成药业(002693)的35.32%、贵州百灵的38.52%。

2022年6月末应收票据及应收账款周转天数为128.86天，2021年末和2021年6月末的应收账款周转天数分别是139.2天、139.53天。可见康惠制药回款速度有所增快，但仍慢于部分同行公司：双成药业、葵花药业2022年6月末应收票据及应收账款周转天数分别是28.88天、13.53天。

从应收账款来看，2017年-2021年康惠制药的应收账款分别是2.47亿元、2.47亿元、1.72亿元、1.46亿元、1.46亿元，占营收的比重分别为67.39%、65.71%、39.85%、35.23%、32.99%。

虽然康惠制药的应收账款占营收比重逐年下滑，但仍高于同行公司双成药业和葵花药业，其2021年末应收账款占营收比重分别是15.8%、6.18%。

研发力度或有不足

2019年-2021年，康惠制药研发费用分别为821.7万元、1036万元、1015万元，稳定在一千万元左右，而销售费用基本都在一亿元左右。

作为中成药企业，重心放在药品销售上并不稀奇，但作为主要从事中成药品的研发、生产与销售的公司，研发能力对康惠制药至关重要。

2022年上半年，康惠制药研发费用同比增长19.33%至411万元，研发投入占营业收入的比重为1.69%，低于同行业公司双成药业和葵花药业的研发占比11.15%、2.07%。

截至2021年末，康惠制药拥有发明专利30项，实用新型专利11项，目前已申报国际发明专利2项，2022年上半年未获取新专利。根据2022年半年报，康惠制药司主要产品有5种，其中有4种是独家剂型。

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