文｜和讯财经 张星钰

中胤时尚这个年想必过得并不舒坦。

(资料图片)

抢在2022年收官之前，中胤时尚披露了员工持股计划草案，该草案却因集齐半价持股、三名高管分一半、考核目标单薄等“槽点”被深交所下发关注函。兔年春节前的最后一个工作日，公司回复方才姗姗来迟。

不仅如此，和讯财经还发现，尽管已经登陆创业板两年有余，中胤时尚在应收帐款、募投项目等方面仍透出了不少蹊跷。

员工持股计划槽点满满

2022年12月底，中胤时尚披露2022年员工持股计划草案。草案显示，公司拟以5元/股的价格，向不超过28名核心骨干人员授予不超过263.2万股股份。该草案一出，从授予对象到受让价格、再到兑现条件，均引发市场一片哗然。

一来，中胤时尚此次拟授予股份的不超过28名核心骨干人员中，3名董监高获授数量便占去了约一半。草案显示，董事兼副总经理童娟、监事李甜甜和董事、董秘兼财务总监潘威敏等3人合计拟认购129.5万股股份，占员工持股计划总份额的比例为49.2%。其他不超过25名核心管理人员、核心骨干员工拟合计认购133.7万股股份，占比50.8%。

图源：上市公司公告

二来，中胤时尚此次5元/股的受让价格，不仅低于市价、也低于回购均价。根据公告，该价格的制定为公司董事会审议上述草案前1个交易日公司股票收盘价的55.74%；股票来源则是公司此前回购股份：截至2022年12月31日，公司已回购股份381万股，回购成交价区间9.8元/股至8.78元/股。

三来，该员工持股计划的解锁门槛并不高。不同于A股比较常见的3年业绩考核期，最早的，中胤时尚于公司层间仅考核营业收入，考核年份也仅有2023年。后来，其将考核年份修改为两年，即2023年、2024年营收较2022年增长率分别不低于15%、30%方可解锁。

对于种种疑问，中胤时尚则回复认为，本次员工持股计划的受让价格的定价、参与对象的选取、业绩考核指标的制定均是综合考虑了多方面因素后确定，而近期公司业绩保持稳定但未来面临一定不确定性，短期业绩考核指标更符合公司发展利益，具有较大挑战性，具有较强的激励效果。

有市场人士向和讯财经分析指出，员工持股计划是上市公司稳定人才队伍、提升治理水平的重要工具之一，重在倡导公司、员工、股东风险共担、利益共享的原则。员工持股计划不能变成员工福利，也不能损害中小股东的利益。

上市后净利连降应收帐款飙升

中胤时尚是一家以时尚产品设计为核心业务的创意设计企业，主要应用于鞋履设计以及应用于各类消费品外观的图案设计。

2020年10月，中胤时尚登陆创业板，然而上市业绩即变脸。2020年、2021年，公司分别实现营业收入5.99亿元、5.81亿元，分别同比下降12.6%、3.02%；分别实现归属净利润1.04亿元、0.71亿元，分别同比下降4.33%、32.06%。

更值得警惕的是，中胤时尚应收帐款在上市后开始激增。公司申报IPO的2017年至2019年，应收帐款分别为4352.54万元、8628.76万元、6759.91万元，占各期流动资产的比例分别为30.95%、23.75%、17.47%。

一朝上市。到了2021年，中胤时尚应收账款已经飙至1.86亿元，较上年0.79亿元而言增长约134%，同期的营收却反而下降大约3%。截至2022年9月，公司应收账款进一步增至3亿元，占营业收入比例已经高达62.37%。

显然，应收账款快速增加已经成为中胤时尚必须直面的问题。公司则将应收账款高企归因于受疫情影响，部分客户回款周期延长。

但也有市场声音指出，通常情况下，应收账款大幅增加、增长率高于营收增长率，往往存在多种可能性，如放宽销售政策刺激销售，或者是提前确认利润甚至虚构收入。

另外，中胤时尚当下的现金流状况亦不容乐观。2021年，公司经营活动产生的现金流量净额由流入转流出，为-4932万元，并持续至今。

募投项目“左出右进”挪腾乾坤

企业谋求上市，最直观的目的莫过于是募资扩产。彼时IPO，中胤时尚便欲募集1.07亿元用于“年产200万双鞋履智能化生产基地建设”。

事实上，中胤时尚曾在2017年乃至更早时候，便通过关联采购而具备了超过200万双鞋履的供应能力。

彼时招股书显示，2017年，由中胤时尚的控股股东中胤集团此前控制的青田中胤，不仅是该年供应链整合业务第一大供应商、也是综合第一大供应商。

图源：招股书

青田中胤生产包括女高靴和矮靴等鞋履产品，由其自行购买原材料，经生产、加工完成后销售给中胤时尚。2017年，其为中胤时尚供应了0.94亿元鞋类及配件，约折合超过238万双鞋履。

为了规避关联交易与同业竞争，2017年12月25日，青州中胤便将相关鞋履生产设备以441.37万元的价格转让给了3天前刚成立的中利实业。而中利实业控股股东温州星逸贸易有限公司，则是中胤时尚鞋履设计业务的浙江主要客户之一。

也就是说，在控股股东转让能年产近240万双鞋履生产设备后，中胤时尚又打算通过IPO大举募资重新建设200万双鞋履生产基地，且1.07亿元拟投资金额更是青州中胤设备转让价款的近25倍，遑论后续公司又为该项目追加了4500万元募资。

如此，中胤时尚“左手低价出、右手高价进”的操作、募投项目的必要性等着实让人疑惑。

大展“拖延症”有募投项目进度不到1%

中胤时尚不仅此次以“部分问题需进一步核实、补充和完善”为由延期回复深交所关注函，在实际经营中，其亦大展“拖延症”。

上市2年有余，中胤时尚募投项目的推进堪称缓慢。除上述“年产200万双鞋履智能化生产基地建设”（建设期2.5年）外，其余3个募投项目分别为：“设计、展示、营销中心建设项目”（建设期2年）“研发中心建设项目（建设期2年）”以及补充流动资金。

截至2022年9月30日，按已投入募集资金金额计算，上述4个项目投资进度分别为71.39%、24.9%、0.59%、100%，整体投资进度未过半。

途中，上述募投项目项目几经延期与变更。最新一次变更为，中胤时尚拟将研发中心建设项目达到预定可使用状态日期由2022年12月31日延期至2024年6月30日，比原计划晚了一年半。

该研发中心建设项目主要内容为引进境内外优秀研发设计人才。对于进度延缓的原因，中胤时尚则称，核心骨干研发设计人才的引进、招聘、到岗均受到疫情影响，故在核心骨干人才未顺利引进的情况下暂缓建设进度。

对于相关募投项目必要性及进度、应收帐款飙升原因等，和讯财经曾致函中胤时尚，截至发稿未获回复。

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