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3月13日晚间，据深交所披露，中电港的主板IPO申请，已经获得审核通过。

在电子元器件分销行业，中电港具有举足轻重的地位，2020年和2021年位居境内电子元器件分销商之首。

在经营业绩稳定，盈利规模不断突破之际，成长中的烦恼也如影随形，中电港因存货高企、周转率连续下降、资产负债率高达90%却仍分红等一系列隐忧，近期频频遭受投资者、媒体人士的质疑诟病。

在上市后资金压力缓解，随着存货的消化和资本结构优化，以及包括芯查查在内的数字化转型升级加速推进，中电港能否破除经营瓶颈，一鸣惊人？

一、营收连续三年上百亿的根本动力是什么？

根据招股书披露，在2019年度、2020年度、2021年度、2022年1-6月的报告期内，中电港实现营业收入分别为1,718,314.95万元、2,602,597.05万元、3,839,100.32万元和2,509,541.26万元，最近三年该公司营业收入连续破百亿且年均复合增长率达到49.47%;

与之对应的同期实现净利润分别为8,590.48万元、31,931.75万元、和33,675.42万元和18,536.46万元，销售规模和盈利能力保持持续增长，由此可见，中电港经营业绩稳定，而且成长性充足，同时成熟的业务模式也带动了可观的利润规模。

稳健增长的经营业绩，显然受益于中电港在产业上下游的资源积累，以及位居前列的行业地位。

首先，中电港的龙头地位构造了推动业绩增长的规模优势。电子元器件分销领域是电子信息产业的重要环节，是连接上下游、实现技术落地的重要一环，中电港作为行业领先的电子元器件应用创新与现代供应链综合服务平台，多年以来一直保持行业龙头地位。

根据国际电子商情网统计，中电港报告期内一直稳居境内电子元器件分销商前二，2020年和2021年位居境内分销商之首，业务模式成熟稳定，已具备显著规模优势。

其次，中电港丰富的客户资源和优质的授权产品线，构成了经营业绩的增长引擎。根据披露信息，截至2022年6月末，中电港已获得126条国内外优质的授权产品线，其中不乏蜚声全球的国际厂商，包括高通、AMD、恩智浦、美光、亚德诺、瑞萨、英伟达等国际顶尖品牌。

另外，国内客户名单中也囊括了众多实力雄厚的大厂，包括紫光展锐、长江存储、华大半导体、澜起、豪威科技、兆易创新(603986)、长鑫存储、圣邦微、矽力杰、思瑞浦等国内知名品牌。

而中电港的业务触角，覆盖了从CPU、GPU、MCU等处理器到存储器、射频器件、模拟器件、分立器件、传感器件、可编程逻辑器件等完备的产品类别。因此，客户涵盖多个头部知名电子制造商，加之大客户旺盛的产能需求，构成了业绩增长的根本动因。

二、存货规模膨胀的根源究竟是什么？

值得注意的是，近年来中电港的存货规模飙升。2019年至2021年底，中电港的存货账面价值分别约22亿元、26亿元、104亿元。2022年6月底，公司的存货账面价值接近112亿元，与2019年相比已增长429%。

为何存货规模迅速攀升？存货持续增长的经营模式是否有合理解释？

根据中电港说明，2021年末及2022年6月末存货余额较高，主要是部分客户业务规模持续增长，公司根据客户需求储备了较大金额的存货。

此外，由于上游原厂的生产供应周期往往与下游客户的生产需求周期不匹配，为保障电子元器件供给，公司通常会提前向原厂采购、备货。

由此看来，业务规模的扩张和上下游的供需周期错配，直接导致了存货规模飙升，因此存货扩大不能简单归于市场需求趋弱、销售拓展不力、产品竞争力不足等因素，而是和行业自身特性密切相关。

同时在存货问题上，除了聚焦总量之外，还需要关注存货结构是否优化，后市消化能力是否强劲。

整体来看，2019年至2021年，中电港存货周转速度良好，但是2021年和2022年上半年，随着大客户业务规模持续增长，根据客户需求储备了较大金额的存货，导致中电港的存货周转率低于行业平均水平。

显然，业绩扩张驱动的存货积累，由于可以通过旺盛的市场需求逐步消化，具有一定的合理性和可持续性。同时，在结构上，各期库龄一年以内的存货均在90%以上，因此整体上存货跌价的风险并不是很高。

按照中电港披露资料，公司对存货建立了严格的库存管理机制，并对存货计提充分的跌价准备。截至去年6月底，在存货账面价值104亿元的情况下，中电港的存货跌价准备余额约3亿元。

三、应收账款账高企的负面影响大吗？

对于富有野心的企业而言，跑马圈地的业绩版图扩张，除了带来存货大规模增长的“副产品”之外，往往应收账款金额的增长曲线也会愈发陡峭，中电港也不能例外。

截至2022年6月末，中电港的应收账款账面价值约90亿元。如将应收票据合并计算，截至去年6月底，中电港的应收账目约98亿元。事实上，应收账款走高的根源和存货扩张一样，主要由上下游账期错配和产品交易规模增长带动，负面影响或许并不强烈。

从上下游账期错配来看，电子元器件分销企业上游一般对接原厂，下游一般对接终端电子产品制造商，上游原厂给予电子元器件分销企业的账期，一般短于电子元器件分销企业给予下游客户的账期。因此，电子元器件分销行业对分销商的资金投入要求较高。

另外，产品交易规模增长对应收账款催生的作用也不可小觑。比如2022年6月末应收账款比例有所上升，主要原因也是个别大客户在2022年1-6月内，交易规模增长较大，期末尚未到账期的应收账款余额水涨船高。

四、高资产负债率的破坏效应减弱？

真正的问题在于，存货和应收账款的大幅增长，直接导致中电港的经营活动产生的现金流量净额长期为负，并衍生了一系列影响深远的负面问题。

比如资产负债率居高不下，但是成功上市后可用资金增多，资金来源渠道拓宽，外债依赖度下降，掣肘发展的阻力可能逐渐缩小。

具体来看，2019年至2021年和2022年上半年，中电港的经营活动产生的现金流量净额分别约-10亿元、-17亿元、-47亿元和-56亿元。经营活动持续的现金净流出，导致了不得不依靠外部融资来保障业务增长，同期对应的筹资活动产生的现金流量净额分别约13亿元、21亿元、55亿元和60亿元。

依赖长期大额筹资填补资金缺口的后果，便是中电港资产负债率节节攀升。截至去年6月底，中电港短期借款金额高达157.76亿元。资产负债率（合并）由75.82%上升至89.98%，远高于可比公司的均值水平，同时速动比率及流动比率均低于可比公司，但是随着本次募集资金到位，债务覆盖力度将会增强。

此前，中电港也提及，公司业务快速扩张及上下游账期差异使得公司流动资金占用较多，自有资金不能满足公司业务规模持续扩大的需要，加之公司目前融资方式较为单一，大部分资金需求通过银行借款解决，因此资产负债率相对较高。

中电港深知自有资金有限、融资方式单一对业务发展的束缚，因此积极推进上市进程，通过募集资金破除经营瓶颈。招股书信息显示，中电港本次拟将约占募集资金的26%投入补充流动资金及偿还银行贷款项目，资产负债水平可能会逐步回落到合理区间。

综合来看，尽管中电港当前深陷存货膨胀、应收账款高悬、资产负债率业内封顶的漩涡，并且饱受各方质疑，但是需要指出的是，中电港依然具备稳固的的行业龙头地位和优质海内外客户资源，核心矛盾资金压力在上市后或将逐步缓解。

此外，数字化转型升级加速推进，也为中电港长远发展提供动力，而且也是本次上市重要的募投项目。定位“电子信息产业数据引擎”的芯查查，汇聚海量数据(603138)，助力客户打破数据孤岛，赋能企业数据治理，为元器件行业现状和走向提供判断。

因此，在完善电子信息产业生态圈、提高整体运营效率后，作为境内规模最大的电子元器件分销商，中电港的长远发展值得关注。

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