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【长话短说】

独此一家！兆驰股份(002429)成为全行业唯一一家全年满产满销、扣非后大幅盈利的芯片厂，液晶电视 ODM 出货量保持全球排名前二。

但是营收却惨淡下滑，成本压力或将触底反弹，同时产业链开始演绎“战国时代”，置身于品牌方、面板厂、集成厂商的群狼环伺之中，兆驰股份能否成为产业链上纵横捭阖的“霸主”？

【详细全文】

一、在营收大降中利润狂飙，成本即将触底反弹？

近日，深圳市兆驰股份有限公司披露了2022年年度报告。报告期内，兆驰股份累计实现营收150．28亿元，同比下降33．32％；实现归母净利润11．46亿元，同比增长244．13％；实现扣非后的归母净利润9．55亿元，同比大幅增长1051．80％！

令人惊愕之处在于，兆驰股份营收乏力下滑，而且跌幅不小，但是扣非净利润却如同逃逸“地心引力”一般狂飙突进，同比大涨10倍有余，兆驰股份盈利能力是怎么炼成的？是行业红利“普降甘霖”，还是“打铁自身硬”，背后又潜伏着什么风险？

兆驰股份的主营业务包括智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链。2022年，智慧显示与智慧家庭组网是承担收入利润的基本盘，智慧显示业务作为兆驰股份的核心业务板块，产品涵盖各主流尺寸的液晶电视、电脑显示器等，ODM业务出货量居行业前列，海外市场仍然是主要销售主力。

同时，兆驰持续深化LED全产业链的战略布局，一方面全方位发挥LED垂直一体化的优势，完整搭建Mini LED背光及Mini／Micro LED显示两大垂直产业链；另一方面，确保每一个产业链环节具有充分的市场竞争优势。

值得探究的是，兆驰股份为何能在营收下降中实现利润猛增？首先，结合年报数据，从财务分析的角度来看，兆驰股份的毛利率、净利率以及净资产收益率等核心盈利指标全线上涨。

第一步，拆解毛利率的驱动因素。在成本结构中，人工、制造环节变动不大，而原材料价格的大幅下滑，极大的纾解了营业成本压力。

伴随主要原材料LCD扩产，上游面板供给充裕，液晶面板甚至经历了史上最长的下行周期，跌破了上一个周期的低点。面板降价导致电视价格下降，使得兆驰股份电视收入大幅下滑，但受益于面板价格下降，毛利率同比提升，跃至15.71%。

从各类层次的业务开展来看，成本普遍滑坡是主旋律，仅有分销渠道脱离主流，成本大涨138%，但是由于分销收入占比不足2%，负面影响微乎其微，无关大局。尤其是国外收入部分营业成本深度下跌，降幅高达40%，而且在营收版图中占据半壁江山，充当了综合毛利率提升引擎。

第二步，聚焦净利率提升背后费用分项的控制管理情况。在保障研发强度的同时，兆驰的销售费用、管理费用和财务费用均出现不同程度的下滑，尤其是财务费用降幅显著，同比下降40%。

从杜邦分析的角度来看，在总资产周转率和权益乘数双双下调的不利条件下，正是基于毛利率和净利率的强力驱动，ROE才从2021年的2.86%突击到2022年的8.73%，盈利水平突飞猛进。

其次，从业务逻辑来看，规模效应、结构优化和技术策略三大因素是盈利改善的内因。在产能规模上，兆驰全年产销比 98.5%，实现全年满产满销，由此引发的规模化降本优势自不必说。

另外，产品结构中高附加值产品占比提升，比如高端照明、Mini LED 背光等。而技术创新层面，保证同等光效前提下，在同等大小晶圆上切割更多更小的芯片，生产效率提升，单颗芯片成本大幅下降。

需要警惕的是，随着面板产业复苏，兆驰的成本压力或将触底反弹！近日，多家市场调研机构纷纷公布面板报价，面板价格全面回暖。受面板厂商控产策略的推动，全球LCD TV面板市场供需关系逐步趋紧，LCD TV面板价格全面上涨，兆驰的盈利能力或将遭受削弱。

二、产业链演绎“战国时代”，是擦伤还是折戟？

尽管2022年LED 行业终端需求受到抑制，但是 Mini/Micro LED为行业注入强劲活力，也成为未来 LED行业繁荣的动因。业内的有观点认为未来 LED 行业的周期波动会减弱，有望进入一个较长的向上周期，需求端迎来 Mini/Micro LED 高速巨量增长空间。

此外，当前LED行业的另外一大特征也日益凸显，由于行业技术能力相近，市场竞争从过去的单一产品与技术竞争，逐步转变为产业链竞争。

因此，面对产业链竞争加剧的行业趋势，LED业内企业别无选择，多元整合势在必行。2022年期间，越来越多的品牌方、面板厂、集成厂商逐步进入 LED 行业，与兆驰股份同台竞技，行业内上下游企业陆续通过收并购、合资、战略绑定实现“合纵连横”，以不同的“绑定方式”争夺 Mini／Micro LED 新型显示市场。

换言之，兆驰股份一方面有望受益于需求端Mini/Micro LED的巨额释放，另一面又置身于品牌方、面板厂、集成厂商的群狼环伺之中，产业链开始演绎“战国时代”。

不过，产业链上的拓展和延伸，除了使兆驰股份资产规模、市场份额扩大，以及业务内容多样化、差异化之外，还令企业组织结构和管理体系趋于复杂化，稍有不慎就会招致灾祸，要么擦伤，要么折戟，当下已经出现了引人关注的经营瑕疵。

首先，伴随产业多元化布局，应收账款走高，坏账计提增多，不过综合账龄结构、增量速率以及占比来看，尚处于可控边界之内，但是需要引起足够重视。殷鉴不远，兆驰照明、兆驰供应链作为恒大上游供应商，在2021年恒大债务暴雷后深受其苦。

LED 照明灯具业务在兆驰的历年的营收中，占比从未超出过5%，但就这样的一个并不起眼的“小业务”，和供应链业务盘根错节后，令公司担上了五十多亿的债务风险。所幸兆驰股份对恒大债务危机的化解告一段落，2022年业务数据下滑，已经和恒大债权以及相关的处理没有关联。

其次，兆驰股份为完善产业布局，提高产业链整体竞争力，四处并购吸纳优质资产，但商誉减值也频繁发生。兆驰股份先后收购了浙江飞越、风行在线等企业，形成了较大金额的商誉。

可是如果没有有效整合旗下各公司的生产、研发和市场资源，充分发挥协同效应，那么企业管理水平就无法适应规模迅速扩张的需要，进而遏制了外延式扩张的效力发挥。比如2022 年期末，兆驰股份对风行在线及其子公司进行了商誉减值测试，并计提了商誉减值准备。

综合来看，兆驰股份传统市场份额依然稳固，并且略有提升，同时在抢占新产品市场方面早已“排兵布阵”。虽然坏账、商誉等历史遗留的瑕疵有碍观瞻，但是经过资产减值充分计提，历史包袱减轻，财务状况较为良好，可以为化解行业竞争风险和经营堵点提供充足的弹药。

或许正是基于上述的先发优势、技术优势、规模优势，兆驰股份获得投资者青睐，开年以来股价节节攀升，不过相较于同行艾比森(300389)的30余倍估值，估值较低的兆驰股份暂时也只能远远观望，徒有羡渔之情。

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