继2019年巨额亏损43.49亿元后，时隔两年，金贵银业(002716)再次录得亏损业绩，即2022年度净亏损1.67亿元。值得留意的是，去年，金贵银业整体营收大增七成、主要核心产品营收同样大增六成以上的同时，营业成本同样大增，合计营收占比七成以上的核心产品毛利率录得负值。笔者注意到，2019年至2022年四年期间，归母扣非净利润合计亏损近90亿元的背后，金贵银业的研发投入整体下滑逾95%。

时隔两年又转亏损

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归母扣非净利润四年亏损近90亿元

金贵银业2022年度报告显示，报告期内，营收33.94亿元同比增长70.59%；净利润却显示亏损，其中归母净利润亏损1.67亿元、归母扣非净利润亏损2.04亿元。需要注意的是，金贵银业在2021年、2020的归母扣非净利润均为亏损，分别亏损1.03亿元、亏损49.28亿元。而金贵银业2019年度的净利润整体亏损43.49亿元，同期归母扣非净利润亏损36.44亿元。

简而言之，金贵银业自2019年度巨额亏损以来，尽管2020年、2021年度归母净利润整体为盈利，不过，归母扣非净利润一直处于亏损的状态，即2019年至2022年，归母扣非净利润已经连续亏损四年，整体亏损高达88.79亿元。

对于2022年度的亏损，金贵银业曾在业绩预告中表示，本报告期，由于国际国内疫情、国内经济下行、美国加息等因素的影响，公司原材料供应偏紧，采购金属成本大幅提高，产能利用率偏低;本报告期受大宗商品价格上涨的影响，公司用电、煤、气等能源价格亦大幅上涨，能源消耗成本大幅增加。

同时，金贵银业表示，公司子公司西藏金和矿业有限公司受地理区域气侯、疫情等因素影响，报告期内暂未开工；公司子公司湖南金福银贵信息科技有限公司受国内疫情的影响，银制品销售受到一定程度的影响。

从营业成本来看，核心产品电银、电铅的营业成本双双大增，同比分别增长65.21%、78.31%；与此同时，金、银深加工产品的营业成本分别更是同比大增232.32%、2,843.60%。

核心产品毛利率沦为“负值”

“向科技要效益”却“大砍”研投

从营收端来看，2022年，电银、电铅仍为金贵银业的核心产品，营收同比大增。数据显示，2022年，电银、电铅的营收分别为14.17亿元、10.71亿元，营收占比合计70%以上。另外，营收占比11.47%的金、以及营收占比仅3.37%的银深加工产品，其营收同比更是分别大增219.23%、4,216.80%。除了细分产品外，去年全年，金贵银业的有色金属冶炼的营收整体同比大增70.59%。

从销售端来看，报告期内，金贵银业的白银、电铅、黄金的销售量同比均大增，分别增长62.47%、61.08%、220.34%。

如此漂亮的销售业绩，为何主营业务仍旧亏损？前述也有提及，去年期间，金贵银业的营业成本大增，核心产品的毛利率已呈现负值。

从整体毛利率来看，去年全年，金贵银业的有色金属冶炼的毛利率仅有0.19%，同比下滑6.61%。从细分产品来看，核心产品电银、电铅的毛利率分别为-0.68%、-7.70%，同比分别增长1.15%、下滑11.06%。数据显示，去年，电银、电铅的营业成本同比分别大增65.21%、78.31%。

从大环境来看，2022 年，全球经济在地缘冲突的影响下，贸易环境恶化、能源价格飙升，以美欧为主要代表的经济体通胀水平大幅攀升，各主要经济体央行连续加息，加剧了金融市场动荡，导致大宗商品与白银价格高位宽幅波动。2022 年，白银价前三季度震荡上涨，随后进入下跌通道，四季度银价稳步上涨。国内铅的价格比较平稳，沪铅主力合约维持在 14,500 元/吨 -16,000 元/吨区间震荡,上海黄金交易所 Au9999黄金全年加权平均价格为 390.58 元/克，同比上升 4.53%。

金贵银业在上述财报中提及，公司主要产品为白银、电铅、黄金及其他综合回收产品，属于有色及贵金属冶炼行业。行业产能、价格走势、行业波动受国际及国内宏观经济环境、上下游行业的发展状况、期货及现货市场波动的影响较大。经营业绩对有色金属价格较为敏感，有色金属价格走势决定了相关原材料成本、存货价值及产成品销售价格。

除了不受控的外部环境因素，那么，对内，金贵银业可以做些什么？金贵银业在财报中称公司围绕以白银清洁冶炼加工及资源综合回收为核心的全产业链，加强管理、苦练内功，不断提升技术创新能力和工艺研发能力，向科技要效益、降成本、提升资源综合回收水平。

不过，从连续亏损的四年来看研发投入情况，金贵银业无疑在“自打嘴巴”。数据显示，2019年至2022年，金贵银业的研发投入分别为1.18亿元、0.08亿元、0.03亿元、0.05亿元，整体下滑95.76%。

黄金等贵金属市场回暖

主业能否抓住“生机”扭亏为盈？

如前述所言，金贵银业的主要产品为白银、电铅、黄金及其他综合回收产品。其中，白银广泛应用于电子计算机、胶片、工艺品、电话、供电、电视机、电冰箱、雷达、制镜、热水瓶胆等制造领域。电解铅主要用于制造铅酸蓄电池、电缆包衣、氧化铅和铅材。黄金广泛应用于电子电器工业、航空航天、装饰、医药等领域。

根据业内分析，今年以来，随着房地产逐渐回暖、消费回暖，贵金属的需求也逐渐回暖。信达证券发布研究报告称，3月中国制造业PMI为51.9%，环比2月回落0.7个百分点，但仍处于扩张区间，显示国内经济复苏延续，斜率回落但方向不变。当前工业金属整体进入传统旺季，叠加经济复苏趋势，供给端存在强约束的电解铝等金属价格有望稳步上行。考虑外部经济和金融潜在风险以及美联储加息周期接近尾声，该行认为贵金属仍是配置首选。建议继续关注“电解铝+贵金属”组合。

该研报提及，有色金属供给侧持续趋紧，需求侧的支撑效应有望逐步显现，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会;金属新材料企业有望受益电动智能化加速发展、产业升级以及国产替代等，步入加速成长阶段。

黄金方面。数据显示，2013年以来至2022年，中国一直保持着全球最大黄金消费国地位，2022年，中国市场在全球金饰总需求中占比超过27%。另据中国黄金协会的数据显示，今年春节到元宵节期间，中国黄金消费同比增长18.2%，呈现快速回暖势头，已基本恢复至2019年同期水平。

与此同时，笔者注意到，不少黄金珠宝品牌正在加快线下自营店的扩展。比如周大生(002867)近日披露3月份已新增自营门店13家，其中，西南地区新增7家，华北、华南及华东三地地区各新增2家。

面对不断回暖的需求端，未来，金贵银业能否抓住这一“生机”实现扭亏为盈？值得市场关注。

（图片来源：巨潮资讯网、和讯网）

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